（一）公司是一家以研发生产吸收性卫生用品专用热熔胶（简称“卫材热熔胶”） 为业务核心的专业供应商，专注于卫材热熔胶的研发、生产和销售，产品主要用 于卫生巾、纸尿裤等吸收性卫生用品面层、吸收层、底层等各组成材料的粘合， 具有无毒、无味、不含溶剂的环保特点。公司深耕于卫材热熔胶领域，具有专业 化、精细化、特色化、新颖化等特点，于 2021 年通过工信部“专精特新‘小巨 人’企业”的审核认定。公司的卫材热熔胶产品主要包括结构胶、橡筋胶、背胶和特种胶等。卫材热 熔胶作为无纺布涂层贴合工艺的核心材料，承担着结构粘接的重任，在卫生用品中起着至关重要的作用，直接影响着用户的使用体验。如果卫材产品结构粘接太 弱，会导致材料间粘接不牢固，易起泡、易脱落，出现漏液等不良现象；若强度 过高，则容易让纤维结构发硬、变脆、不易渗透。故选择优质的卫材结构胶，并 与自身的生产设备与工艺密切配合，才能生产出优质合格的卫生产品。
（二）公司的卫材热熔胶产品主要包括结构胶、橡筋胶、背胶和特种胶等，广泛应 用于婴儿纸尿裤/片、妇女卫生巾/护垫、成人失禁用品、宠物垫、医疗床垫、防 护服等领域，起到粘结各组成材料的作用。
（一）胶粘剂又称粘接剂或胶合剂，简称“胶”，是一种靠界面作用（化学力或物 理力）将同种或两种以上同质或异质的制件（或材料）连接在一起，固化后具有 足够强度的有机或无机的、天然或合成的一类物质。随着经济的快速发展，胶粘剂的应用领域也不断扩展，涉及建筑、包装、航 天、航空、电子、汽车、机械设备、医疗卫生、轻纺等国民经济的各个领域。胶 接技术亦已发展成与焊接、机械并列的当代三大连接技术。胶粘剂行业仍处于快 速发展阶段，快固化、单组分、高强度、耐高温、无溶剂、低粘度、环保节能多 功用等各具特点的胶粘剂性能不断提升。
依据中国胶粘剂和胶粘带协会对行业内主要生产企业所进行的调查统计（下 同，除特别说明外），2019 年我国国内热熔胶总销售量达到 112.64 万吨，年增长 率达到了 9.18%；2018 年我国国内热熔胶总销售量达 103.17 万吨，年增长率达 到了 9.85%，保持了较快的增长速度，主要原因在于随着国内热熔胶技术和产品 性能的提升，热熔胶的可应用市场领域不断扩展，同时受到国家对于新材料产业 的政策鼓励支持，近 5 年均保持较高幅度增长。根据中国胶粘剂和胶粘带协会的统计，从应用方向上看，装配作业/其他、包 装与标签、纤维加工为热熔胶应用市场份额前三。公司产品所属的卫材热熔胶属 于纤维加工细分市场，2019 年国内销售量达 20.71 万吨，年增长率为 9.75%。纤 维加工应用热熔胶市场规模增长较快，主要得益于人民生活水平的提高，一次性 卫材、老年用品等制品市场渗透率不断提升。
根据中国胶粘剂和胶粘带协会的统计，从应用行业看，2019 年热熔胶应用 在公司所在的纤维加工领域占比为 18.39%，是热熔胶应用的核心市场之一。由 于无味无毒的产品特性，热熔胶在食品医药、卫生用品、包装等下游应用市场都 具有广阔空间，整体市场份额占比处于上升阶段。
庞大的人口规模以及不断进步的卫生意识，为一次性卫生用品的蓬勃发展提 供了确定性保障。发达国家的老龄化趋势不可阻挡，中国的老龄化趋势也愈发明 显，随着老龄化人口的增加和消费观念的改变，成人失禁用品的市场发展空间巨 大。而新兴国家市场的卫生用品渗透率仍然很低，这些国家有着庞大但尚未充分 开发的消费者群体，人口增长、经济发展和更高的生活水平将推动卫生产品的普 及率得到提高，带动整个卫材热熔胶行业市场规模的进一步扩容。
无论是从下游市场还是从卫材热熔胶行业本身来看，产品都在趋向中高端发 展。从下游来看，随着中高收入人群的增加，女性个人健康意识不断增强，以及 父母对婴儿卫生、健康意识的提高，在此背景下，纸尿裤及卫生巾中高端市场持 续扩容，中高端产品的市场需求增长超过行业平均，带动上游卫材热熔胶往中高 端共同发展；从卫材热熔胶行业本身来看，随着中国石化产业的迅速发展，产业 链不断完善成熟，热熔胶国产原材料在全球迅速崛起，质量性能优异，产品价格 便宜，使得低端热熔胶原先的成本优势丧失，市场逐步萎缩，正被中高端热熔胶 逐步替代。
（二）公司已成为行业内四大主要的卫材热熔胶提供商之一。在国内市场，公司成功实现进口替代，成为国内规模最大的卫材热熔胶生产企业之一；在国外市场， 公司突破外资巨头的垄断局面，成为行业内少数有能力将产品销往海外高端客户 的国内厂商之一。凭借技术、服务、成本的综合优势，公司在生产规模、品牌知名度、技术开 发、生产工艺改进等方面树立起较高的市场地位，已发展成为国内少数进入国际 和国内卫生用品龙头企业采购体系的厂商之一，主要客户包括金佰利、恒安、日 本大王、维达、重庆百亚、宝洁等一次性卫生用品主流品牌企业。
卫材热熔胶的进入门槛较高，主要表现在下游市场高度集中于少数知名厂商， 前十名厂商占据了绝大部分市场份额，一般企业很难进入该等知名厂商的供应链 体系，导致卫材热熔胶的集中度也很高，包括结构胶、橡筋胶、背胶及特种胶等 细分产品在内，均形成了发行人与三家国际巨头共同控制主要市场份额的格局。由于其他厂商较难进入，现阶段供求相对平衡。从细分产品来看，上述四家企业 均能提供包括结构胶、橡筋胶、背胶、特种胶在内的较为齐全的产品，其中，汉 高是结构胶领域全球的领导者，波士胶是橡筋胶领域全球的领导者。具体来看，在国内市场，发行人、汉高、富乐、波士胶四家占据了绝大部分 市场份额，合计市场占有率达到 80%以上1，其中发行人市场占有率约为 15%2 ；在国外市场，汉高、富乐、波士胶三家仍占据主导地位，三家合计市场占有率达 到 70%以上3，发行人的占有率则不到 2%4，在海外市场尤其是北美、日韩及西 欧等消费市场庞大的区域份额仍很小。
（一）成长性放缓的风险 公司所处行业为卫材热熔胶行业，下游市场为吸收性卫生用品市场，主要包 括女性卫生用品、婴儿纸尿裤、成人失禁用品。报告期内，得益于市场份额的不断提升，公司销售收入快速增长，各期营业 收入分别为 75,883.34 万元、87,905.47 万元、105,379.78 万元，2020 年、2021 年 分别同比增长了 15.84%、19.88%。目前，公司仅在金佰利亚太地区、恒安等客 户中的份额较高，占据有利地位，在日本大王、尤妮佳等客户中的份额较低以及 刚进入宝洁和欧洲安泰士的供应链，在欧洲、北美等消费庞大的市场占有率也较 低，下游主流品牌里面还有日本花王和 Hayat 尚未进入。未来，公司若要保持高 速增长，必须要在该等客户和市场领域不断抢占竞争对手的份额，势必会对已有 的市场格局产生冲击，现有竞争者亦会采取一些稳固自身地位的措施，开拓新的 客户也需要较长时间的认证周期，公司可能面临竞争失败的风险，从而导致成长性放缓。
2.结合当前市场环境、行业的发展动态以及公司的实际经营状况，2022 年 1-9 月，公司预计实现营业收入 92,000 万元至 102,000 万元，同比增长 29.42%至 43.49%；预计实现归属于母公司股东的净利润 6,500 万元至 7,200 万元，同比增 长 66.36%至 84.28%；预计实现扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润 6,300 万元至 7,000 万元，同比增长 70.28%至 89.20%，整体经营情况持续向好。目前发行人所处行业发展态势良好，发行人与主要客户合作稳定、订单持续增长 以及采取的产品提价和降低销售成本等措施落地，有效保证了公司经营业绩的持 续增长。
聚胶股份是一家专注于卫材热熔胶的研发、生产和销售，产品主要用于卫生巾、纸尿裤等吸收性卫生用品面层、吸收层、底层等各组成材料的粘合，具有无毒、无味、不含溶剂的环保特点。在国内市场，聚胶股份成功实现进口替代，成为国内规模最大的卫材热熔胶生产企业之一；在国外市场，其突破外资巨头的垄断局面，成为行业内少数有能力将产品销往海外高端客户的国内厂商之一。报告期内业绩不稳定，公司典型的化工周期股，短线亿左右估值，建议一般关注，破发风险不大建议申购。
温馨提示：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更多