中心观念：公司深耕热熔粘接资料，主要产品包含功能性胶膜以及功能性聚烯烃热熔胶粒。2020 年后，光伏景气推进太阳能封装胶膜产销量快速增加。

　　公司2021H1 光伏胶膜销量2101 万平方米，在建项目投产后，未来光伏胶膜总产能将到达约3 亿平方米/年。

　　下流商场向好，公司收入、赢利规划提高。2020 年后，公司在建产能逐步投产，热熔胶粒事务下流商场逐步向好，同韶光伏职业景气推进太阳能封装胶膜产品销量提高，公司收入及归母净赢利规划较2018-2019 年大幅增加。

　　2021 年，公司完成经营收入16.93 亿元，同比+67.39%；完成归母净赢利1.13 亿元，接连两年保持在1.1 亿元以上。1Q22，公司完成经营收入5.01亿元，同比+65.01%；完成归母净赢利0.33 亿元，同比+12.06%。

　　胶膜及热熔胶粒产能全体较快增加。（1）热熔胶膜：2018-2021 年总产能从4370 万平方米提高至7260 万平方米，年均复合增加率18.44%。在建产能22000 万平方米，公司估计2023 年3 月竣工。（2）功能性聚烯烃热熔胶粒：

　　2018-2021 年产能从3.06 万吨提高至7.05 万吨，年均复合增加率32.07%。

　　太阳能电池封装胶膜事务快速开展。公司太阳能电池封装胶膜销量从2018年2899.01 万平方米提高至2020 年3833.27 万平方米，年复合增加率14.99%；营收从2018 年2.09 亿元（占比27.27%）上升至2021 年6.85 亿元（占比40.46%），毛利占比从2018 年19.59%上升至2021H1 30.08%。

　　公司活跃推进新增项目建造，项目达产后公司光伏胶膜总产能到达约3 亿平方米/年。公司加强与晶澳、晶科、比亚迪、天合、阿特斯等闻名组件厂商协作，大部分新客户已批量协作收成落地订单，部分客户正在认证过程中。

　　产品光伏职业景气，推进胶膜需求量保持较快增加。“双碳”目标下，咱们估计光伏职业有望迎来景气周期。依据中国光伏职业协会数据，估计2025年全球新长脸伏装机270-330GW，年复合增加率12%-18%。光伏职业高景气，带动光伏胶膜需求快速增加。依据咱们测算，2021 年光伏胶膜全球需求量约20 亿平方米，估计2025 年到达32-40 亿平方米。

　　盈余猜测与出资评级。咱们估计公司2022-2024 年归母净赢利分别为1.28亿元、2.09 亿元和2.83 亿元，EPS 分别为1.39、2.27、3.07 元，2022 年BPS 15.61 元。参阅可比公司估值，依照2022 年PE 45-47 倍，给予合理价值区间62.55-65.33 元（对应2022 年PB 4.0-4.2 倍），初次掩盖给予“优于大市”评级。

　　危险提示。光伏装机增速不及预期，原资料价格大幅动摇，在建项目发展不及预期等。

　　合规提示：依据海优新材2021 年报，海通证券持有【688680 海优新材】超越总股本1%，特此发表。