原标题：【华创化工团队】回天新材（300041.SZ）深度研讨：从产品和运用维度看回天：原资料大幅提价成绩逆势增加，多元布局尽力长时间开展

　　公司首要从事胶粘剂和新资料研制、出产和出售，是国内工程胶粘剂职业中规划最大、种类最全的企业。公司现在具有有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类产品产能别离为 5 万吨/年、 3 万吨/年、0.5 万吨/年， 并方案投建年产 2 万吨高功用聚氨酯胶粘剂及年产 1 万吨车辆用新资料项目， 项目建造完结后，公司产能大幅进步，商场比例有望进一步进步。除了胶粘剂产品，公司活跃拓宽了太阳电池背板事务，现在公司太阳能电池背膜和氟膜产能别离为 2000 万㎡ /年、 900 万㎡ /年。

　　（1）胶粘剂：国内胶粘剂商场一向以来以中小企业为主，商场集中度低；高端胶粘剂范畴进入门槛高且认证周期长，一向被汉高、富乐、巴斯夫、杜邦、3M 等欧美巨子牢牢操纵，国产化率缺少 10%。公司经过多年的研制投入，正在高端工业范畴广泛代替进口，逐步进入收获期。

　　（2）光伏背板：跟着国产光伏背板产品技能和客户的打破，以及国产背板显着的性价比优势，估计未来国产太阳能电池背板商场在全球商场中的比例有望进一步进步， 公司成功推出的国内榜首块具有自主知识产权的全系列光伏背板、代替进口的氟膜技能产品已完结安稳量产。

　　（3）其他产品：除了胶粘剂和光伏背板两大事务板块外，公司从商场驱动视点，还布局分布式光伏电站、轿车后商场事务，构成较好的工业协同联动。

　　公司活跃布局新式工业，打造公司高速增加新引擎， 进入的细分商场包含新动力、电子电器、轿车、轨迹交通等国家要点支撑并处于高速生长的风口职业。一起公司依托工业协同优势，完结产品和运用的多维互动，其间光伏板块产品包含光伏封装用胶粘剂、光伏背板、分布式光伏电站，轿车板块包含前装和后装用胶粘剂、制动液等轿车维护品、轿车后商场服务事务等。 2017 年， 各细分用胶出售收入同比大幅增加（新动力+35%、电子电器+44%、轿车+15%、工业+24.2%、修建+12%、包装+59.9%） ，未来依据产品和运用的多品类布局长时间生长看好。

　　2017 年是根底化工职业大年，获益于环保高压+油价中枢上移，职业供给端格式大幅改善，大幅推升化工品价格，但作为化工工业链下流的部分精密化工职业盈余遭到大幅腐蚀，胶粘剂职业也遍及出现 20%-50%的成绩下滑。在此布景下， 公司以量补价完结出售、获利逆势双增加， 其间运营收入 15.15 亿元，同比增加 33.90%；归母净获利为 1.1 亿元，同比增加 13.74%， 其间工程胶粘剂和化学品销量 5.3万吨，同比增加 36.4%，太阳能背膜销量 1636.65 万㎡ ，同比增加 37.7%。 2018年一季度，公司运营收入同比大幅增加 41.69%，归母净获利同比增加 35.14%。

　　公司是国内胶粘剂职业龙头企业，在原资料（ MDI、有机硅等）价格大幅上涨的布景下公司仍逆势确保收入和获利稳健增加。公司主业结壮， 外延布局稳步推动。咱们估计公司 2018-2020 年公司 EPS 别离为 0.40、0.53、 0.70 元，对应 PE 26 倍、 20 倍、 15 倍。 坚持“引荐” 评级。

　　湖北回天新资料股份有限公司（以下简称“回天新材”）树立于 1977 年，公司是一家从事胶粘剂和新资料研制、出产和出售的高新技能企业，是现在国内工程胶粘剂、轿车后商场化学品、光伏背膜首要供货商之一。公司现在主营产品包含有机硅胶、聚氨酯胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜，产品首要运用于轿车制作和修理、电子电器、 LED、轨迹交通、新动力、软包装、工程机械、高端修建等范畴。此外，公司运用已有的轿车职业出售途径兼营一部分非胶粘剂产品，首要为轿车制动液和其他轿车修理保养用化学品。公司榜首大股东为章锋，持有公司 21.92%股份， 截止至 2018 年 3 月 31 日，公司职工持股 5.86%。

　　公司具有六家首要子公司，别离为上海回天新资料有限公司、广州回天新资料有限公司、常州回天新资料有限公司、湖北回天轿车用品有限公司、 湖北回天新资料(宜城)有限公司和湖北南北车新资料有限公司。其间，上海回天、广州回天、湖北回天新资料（宜城）和湖北南北车新资料的主营事务为胶粘剂，湖北回天轿车用品首要对轿车后商场事务进行打开，常州回天首要从事太阳能电池背膜的研制与出产。

　　湖北回天新资料股份有限公司的前身系 1977 年树立的“襄樊胶粘技能研讨所”，回天专心于胶粘剂 40 年，是国内最早从事胶粘剂研制的科研单位，也是全国榜首批科研院所按商场化运作转制的民营科技企业，自 1997 年公司由研讨所进行公司改制后的 20 年来，回天开端了从一个传统技能研讨所向一个现代科技型企业的转轨开展之路，运营成绩坚持了年均近 40%的继续高速增加。

　　公司于 2010 年 1 月 8 日在深交所创业板上市（股票代码 300041）， 2015 年 9 月 18 日完结非公开发行股票再融资；2016 年 12 月经过我国证监会“职工持股方案”项目审阅过会。

　　公司是国内工程胶粘剂职业规划最大的内资企业，专业从事胶粘剂和新资料研制、出产和出售，是当时我国工程胶粘剂、轿车后商场化学品、光伏背膜首要供货商之一，产品首要运用于轿车、高铁、电子电器、通用工业、修建、软包装、水处理及光伏、风电等新动力职业，公司下设上海回天、广州回天、常州回天、回天轿车用品等 14 个子公司，在鄂、沪、粤、苏四地别离建有出产基地和研制中心， 占地 50 万平方米，职工人数 1200 人。

　　公司现在首要产品包含胶粘剂、太阳能电池背膜及质料氟膜等。其间，有机硅胶和聚氨酯胶产能别离为 50000 吨/年和 30000 吨/年，其他胶类产品产能 5000 吨/年， 太阳能电池背膜产能 2000 万平方米/年，氟膜产能 600 万平方米/年。

　　2017 年，公司有机硅胶事务运营收入 7.64 亿元，占总运营收入的 50.43%，同比增加 44.42%；聚氨酯胶事务运营收入 2.11 亿元，占总营收的 13.93%，同比增加 37.91%；其他胶类产品完结收入 1.18 亿元，占总营收 7.79%，同比增加 16.83%。胶类产品共完结营收 10.93 亿元，同比增加 39.59%。

　　2017 年受化工质料价格上涨影响，公司毛利率同比下滑 6.33 个百分点至 27.26%。分产品来看，有机硅胶毛利率为27.41%，同比下滑 7.18pct；聚氨酯胶毛利率为 27.24%，同比下滑 9.61pct；其他胶类产品毛利率为 45.61%，同比下滑 3.58pct；非胶类产品毛利率为 18.91%，同比下滑 7.18pct。

　　公司近 8 年运营收入继续安稳增加， 2017 年全年完结运营收入 15.15 亿元， 同比增加 33.90%；归属于母公司股东的净获利为 1.1 亿元，同比增加 13.74%； 2018 年一季度，公司完结营收 5.01 亿元，同比增加 41.69%，归属于母公司股东的净获利 0.62 亿元，同比增加 35.17%。

　　2017年，环保风暴席卷全国，化工原资料价格继续上涨，整个职业的获利水平遭到严峻影响，公司毛利率也遭到了较大影响，可是出售净利率根本安稳。2018年一季度公司毛利率继续承压，但出售净利率有所回升至12.52%。

　　此外，回天新材一向把自主立异和技能研制放在首位，最近三年均匀研制费用为5746.02万元，占均匀运营收入比例为4.76%。

　　现在，回天新材已自主研制并取得了多项核心技能，硅酮密封胶技能、太阳能电池板拼装用有机硅密封胶、轿车挡风玻璃聚氨酯胶粘剂技能、厌氧胶技能、SMT贴片胶、膜资料技能等相关目标已抵达世界同职业抢先水平；取得了多项技能成果：2项“国家要点新产品”，4个 “国家级火炬方案项目” 系列产品，完结2项省级科技攻关方案项目，26项科研成果经过了省级的技能鉴定。截止2017年12月，公司具有专利共149项，专利数量处于同职业榜首。

　　胶粘剂指经过粘合效果，能使被粘物结合在一起的物质， 被称为“工业味精”，广泛运用于军工、航天、高铁、轿车、电子电器、修建、环保等各个职业，对要害器材起着粘接、密封、防腐等重要效果，被称为配备制作业“皇冠上的明珠”。 经过以粘代焊、以粘代铆、以粘代键，能够有用完结产品分量减轻、密封性进步和出产功率进步。

　　（1）依据其功用能够分为：胶粘剂和密封胶。凡具有优异的粘合功用，运用于物体之间首要起到粘结功用的胶粘物质称为胶粘剂；首要起到密封功用的胶粘物质称为密封胶；

　　（2）依据固化方法不同能够分为：溶剂型胶粘剂、水基型胶粘剂、热熔型胶粘剂、反响型胶粘剂等几大类。

　　（3）依据化学成分不同能够分为： 有机硅胶粘剂、 环氧树脂类胶粘剂、 丙烯酸类胶粘剂、 聚氨酯类胶粘剂、 合成橡胶类胶粘剂等几大类；

　　从胶粘剂下流细分商场看， 公司所进入的新动力、电子电器、轿车、工程、轨迹交通、修建均是高速生长的风口职业，各细分配套商场均进入高速生长时间，需求空间宽广。

　　我国出产胶粘剂的厂家有 1,000 多家（规划以上的企业），国外首要胶粘剂厂商在我国简直都建有出产工厂，例如：汉高、道康宁、西卡、富乐等闻名胶粘剂企业。

　　我国胶粘剂商场一向以来以中小企业为主，商场集中度不高。 2011 年末国内胶粘剂企业就达 3500 多家，这其间以作坊式的小企业为主，具有独立研制才干和品牌影响力的大型企业缺少百家。在工程胶粘剂细分范畴， 2016 年国内工程胶粘剂总产值为 745.8 万吨，职业龙头回天新材的胶粘剂产值为 1.8 万吨，占比仅为 4%。现在国内胶粘剂职业要点公司有湖北回天新材、北京高盟新材、上海康达新材、北京天山新材、成都硅宝科技、姑苏金枪新材、上海天洋热熔粘结资料、新东方新资料等，回天新材作为职业龙头收入规划仅 11 亿元左右，而 2016 年我国胶粘剂和密封胶的出售额为 900 亿元，公司胶粘剂商场比例缺少 1%，未来开展空间宽广。

　　而到 2013 年末，我国出产胶粘剂的企业大约 1000 多家，年出售额达亿元的缺少百家，从职业开展状况来看， 用户对胶粘剂产质量量、功用和环保节能要求的日益进步，商场竞赛日趋剧烈，低端胶粘剂产品获利趋薄，一些技能水平落后、缺少自主立异才干、高污染、高能耗的小型出产企业相继被筛选。 在工程胶粘剂进口代替大趋势下，现在现已具有较强研制实力和产能规划的回天新材等内资龙头企业将最为获益。未来在这些内资龙头企业中，公司办理优异、具有品牌影响力、研制继续抢先的公司将继续高速增加。 职业全体出现规划化、集约化开展趋势，职业集中度和技能水平不断进步。

　　国内企业虽然在全体上出产规划、技能水平、研制实力等方面和国外一流企业存在必定的距离， 可是回天新材、北京天山、康达新材、杭州之江有机硅等国内职业龙头经过本身多年的尽力现已具有了较强的商场竞赛力。

　　（1） 产值年均增加率为 7.8%，出售额年均增加率为 8.3%，到 2020 年末，我国胶粘剂的总产值可达 1033.7 万吨，出售额可达 1328 亿元。

　　（2） 出口产品的质量和层次得到显着进步，争取到 2020 年末，我国胶粘剂产品的出口量打破 70 万吨，出口金额打破 30 亿美元。各类出口产品的质量、层次和附加值进一步进步。

　　（3） 工业结构进一步优化晋级，力求到 2020 年末，职业高附加值产品产值的比例抵达 30%以上。

　　现在，我国胶粘剂职业开展进入“新常态”， 商场需求放缓、低端产能过剩、节能环保方针趋严、技能立异困难、商场剧烈竞赛、“一带一路”开展战略、扩展“自贸区”建造、京津冀协同开展、长江经济带开展规划、大气污染归纳办理等；“十三五”时期我国胶粘剂和胶粘带职业的开展形式将由规划扩张型向质量进步型改变，职业规划增加速度或许恰当减缓，进步工业质量和竞赛力将成为重中之重，企业立异、技能立异、办理立异将成为职业和企业开展的最大变数。

　　（1） 新式运用商场快速兴起，推动胶粘剂职业产品功用化、高端化高铁、城市轨迹交通、轿车轻量化、工业装置自动化、住所工业化、智能终端设备、航天航空、手持设备及显现器、绿色包装资料等新式商场的快速兴起，将推动职业配套胶粘剂产品井喷式开展。高要求、高规范、高附加值的新式商场，促进企业进行科技立异及产品结构优化晋级，然后带动产质量量和层次的进步。

　　（2） 原资料技能立异及供给多元化，进步胶粘剂职业盈余水平除传统石油化工之外，页岩气革新、现代煤化工以及生物质动力等化工产品为职业拓荒了多元化原资料供给结构，将下降企业运营的危险，进步产品的获利率。一起随同原资料技能立异导致的种类多样性和质量的进步，也将大大加速职业技能开展的脚步。

　　（3） 安全、环保、节能减排将促进胶粘剂职业工业晋级循环经济和绿色工业的国策逐步家喻户晓，绿色环保已成为职业技能开展的干流。用水基型、热熔型、无溶剂型和紫外光固化型胶粘剂及其制品代替传统的、环境污染严峻的溶剂型胶粘剂制品，将成为胶粘剂职业技能改造与晋级换代的主题和方向。

　　（4） 全球经济一体化和下流运用商场的搬运，促进胶粘剂职业产品世界化开展全球经济一体化和新式经济体快速开展，企业吞并形势加重，部分下流工业和运用商场向国外搬运，为职业未来的开展带来巨大的应战，一起也为胶粘剂职业产品世界化供给了强壮的动力和商场空间。

　　（5） 胶粘剂职业规范化作业体系的逐步完善，以高规范引领、约束、规范职业的开展规范化作业是规范职业开展的有力办法。深化规范化作业的变革，进步产品规范要求和规范的适应性、先进性，树立、健全产品规范化准则和体系，发起树立以商场为导向、国家规范与集体规范相配套协同开展的作业体系将成为“十三五”期间全职业的重要作业之一。

　　公司首要胶类产品为有机硅胶和聚氨酯胶， 运用于轿车制作和修理、 电子电器、 可再生动力、 修建等多个范畴。 2016年，公司有机硅胶事务运营收入 5.29 亿元，同比增加 16.41%；聚氨酯胶事务运营收入 1.53 亿元，同比增加 12.64%。2017 年，公司有机硅胶事务运营收入 7.64 亿元，同比增加 44.42%；聚氨酯胶完结营收 2.11 亿元，同比增加 37.91%。

　　2016 年我国胶粘剂和密封胶的出售额为 900 亿元， 2016 年回天胶粘剂出售收入为 7.83 亿元，公司占 2016 年商场总比例的 0.88%左右。依照出售量核算， 2016 年回天胶粘剂出售量约为 4.62 万吨（其间已开票 3.86 万吨），占胶粘剂商场总容量的约 0.66%。

　　公司胶粘剂产品的收入大幅度进步首要原因有： 1）商场集中度逐步进步； 2）下流运用空间广泛。

　　太阳能电池背板坐落组件反面的最外层，在户外环境下维护太阳能电池组件不受水汽的腐蚀，隔绝氧气避免氧化、耐高低温、杰出的绝缘性和耐老化功用、耐腐蚀功用，能够反射阳光，进步组件的转化功率，具有较高的红外发射率，能够下降组件的温度。

　　太阳能电池背板的结构分为两种：一种是在 PET 基材外表涂覆含氟树脂，另一种是在 PET 基材双面复合含氟资料薄膜的结构。

　　以第二种结构为例，太阳能电池背板一般具有三层结构，外层维护层具有杰出的抗环境腐蚀才干(避免水气腐蚀、抗紫外线等)，中间层为 PET 聚脂薄膜(聚对苯二甲酸乙二醇酯)具有杰出的绝缘功用和强度，内层薄膜 PEVA 或 PE 与EVA 胶膜具有杰出的粘接功用。

　　从全球规划来看，能出产太阳能背膜资料的公司相对较少，首要有奥地利 Isovotla、美国 3M、日本东瀛铝业（ Toyal Solar）、我国台虹、德国 KREMPEL 集团等，国内以回天新材、保定乐凯、江苏汇通和姑苏赛伍等为代表的公司复合产品批量供货。

　　现在康维明（张家港）、姑苏赛伍和中来科技为国内较大的出产商。此外还有包含台虹科技，回天新材和福斯特在内的产能在 1000-2000 万平方米/年的企业。公司在背板研制继续投入，有较大的技能抢先优势，现在正在研制改善单层导热背板（ CPC）、太阳能电池一体化背板产品等新产品。依托 EVA 胶膜的品牌影响，公司背板事务将得到快速增加。

　　2010 年，国产太阳能背板仅占全球太阳能背板商场比例的 10%左右，国外产品占有约 90%的比例。 2013 年，台虹科技、姑苏赛伍和中来股份三家公司全球商场比例算计近 25%。跟着国产太阳能背板产品技能和客户的打破，估计未来国产太阳能电池背板商场在全球商场中的比例有望进一步进步。此外，因为国产背板产品与进口背板产品比较有较为显着的性价比优势，光伏组件出产企业在盈余才干有所下降的时分将更注重本钱操控，将更倾向于购买质量牢靠且本钱更低的国产背板产品。

　　复合型背膜是商场的干流产品，国内背膜出产企业所需求原资料氟膜、胶粘剂等首要依靠进口，太阳能电池背膜出产用的氟膜一向由美国杜邦公司的 PVF 膜所主导，进口代替空间较大。公司成功推出的国内榜首块具有自主知识产权的全系列光伏背板、代替进口的氟膜技能产品已完结安稳量产，太阳能电池背膜毛利率进步、出售额大幅增加。

　　在太阳能电池背板结构中，最外层的是维护层，需求具有杰出的耐候性，一般要求背板外层资料为含氟资料， PVF和 PVDF 为最常见的两种含氟资料，在所有高分子资料中是众所周知的耐侯性最佳产品，其间：

　　（1） PVF（聚氟乙烯）： 为含氟或氟碳的共聚物，比其它任何聚合物具有更大的化学结合力和结构安稳性，对日照、化学溶剂、酸碱腐蚀、湿气和氧化效果的抵抗力和耐久性效果显著。做 PVF 薄膜最为知名的为美国杜邦公司，杜邦公司的注册商标 Tedlar 便是现光伏职业做背板用的最多 PVF 薄膜， TPT 或 TPE 等背板中的 T 层指的便是这儿所说的 Tedlar。

　　（2） PVDF（聚偏氟乙烯）： 除具有杰出的耐化学腐蚀性、耐高温性、耐氧化性、耐候性、耐射线辐射功用外，还具有压电性、介电性、热电性等特别功用，是现在含氟资料中产值名列第二位的大产品。做 PVDF 薄膜最为知名的为法国阿科玛公司，阿科玛公司的注册商标 Kynar 便是现光伏职业做背板用的最多 PVDF 薄膜， KPK 或 KPE 等背板中的 K 层指的便是这儿所说的 Kynar。

　　氟树脂共同的功用源于其特别的分子结构 C-F。 C-F 键是有机化合物共价键中键能最大的， C-F 键能 485KJ/mol，太阳光中紫外光波长 200～ 380nm， 220nm 的光子的能量为 544KJ/mol，只要小于 220nm 的光子才干离解 C-F 键。在阳光中，小于 220nm 的光子比例很小（不到 5%），并且这些短波紫外线简单被大气圈外臭氧层吸收，能抵达地上的很少，所以太阳光简直对氟聚合物没有任何影响。

　　因为技能约束，我国复膜型背板出产企业所需氟膜、胶粘剂等原资料较为依靠进口，价格较高且供货不能及时确保，加上太阳能背板出产设备及工艺技能的约束，我国光伏电池背板的全工业链国产化尚处于开展阶段，距《太阳能光伏工业“十二五”开展规划》中要求的“光伏电池出产设备和辅助资料本土化率抵达 80%”尚有必定距离。

　　现在国内背板企业出产所用的氟膜原资料较多运用美国杜邦公司的 Tedlar PVF 氟膜，法国阿科玛公司、韩国 SKC 公司等出产的进口 PVDF 薄膜，其与国产 PVDF 薄膜的功用比照状况如下：

　　公司 2011 年研制、出产了太阳能电池背膜产品。公司的太阳能电池背膜事务选用财物 PVDF 膜资料，完结了要害原资料的进口代替，选用自产的聚氨酯胶粘剂将膜资料依照特定的形式胶黏成高耐候性、防水性的太阳能电池背膜产品。公司现在背膜产能 2000 万平方米，其间新式氟膜年产能 600 万平方米。在曩昔几年，太阳能背膜出售收款周期长，然后公司操控了产能。 2016 年今后，公司研制了新的出售形式，直接参加开发太阳能光伏电站，处理了这一问题； 2017 年公司太阳能电池背膜产销量别离为 1567.4、 1636.65 万平方米，产能进一步开释，未来太阳能背膜事务有望高速增加。

　　从运用维度看， 公司事务首要运用在新动力、 轿车、轨迹交通、电子电器等范畴。其间，新动力范畴，公司事务包含光伏背板、光伏硅胶、分布式光伏电站、风电叶片用胶、新动力电池用胶等，轿车范畴包含轿车整车/修理用胶、轿车维护品、轿车后商场服务事务，电子范畴包含 LED 电子胶、电器用胶等。

　　太阳能电池分为晶硅太阳能电池、薄膜电池、聚光太阳能电池等，其间晶硅太阳能电池运用最为广泛。晶硅太阳能电池工业链包含：上游原资料职业，包含出产电池片的硅料、硅片，出产背板的 PET 基膜、含氟薄膜等；中游包含电池片、玻璃、 EVA 胶膜、背板、边框、接线盒及其组合而成的太阳能电池组件、装置体系支架、操控器、逆变器等；下流为运用体系环节。晶硅太阳能电池工业链根本呈金字塔型，越往上游，出产技能门槛越高，商场中参加企业数量越少，盈余才干也越强。

　　太阳能电池组件的运用年限是 25 年，并且太阳能电池组件的作业环境十分恶劣，有的装置在荒芜的戈壁沙漠，昼夜温差大，飞沙走石；有的组件作业的当地常常有雷雨、冰雹等恶劣气候；有的组件装置在高原，紫外线辐射量非 常大。因而，关于组件的维护就显得尤为重要，不只要求组件的原辅料要有至少 25 年的运用年限，作为反面维护资料，光伏电池背板更要有优异的抗老化、抗紫外线、抗渗水、抗高温高湿、防火绝缘等功用。

　　全球光伏装机量的增加极大地带动了光伏电池背板的商场需求。 2010 年全球新增背板商场的需求量挨近 1.4 亿平方米， 2015 年全球新增背板商场的需求量挨近 3.5 亿平方米，年均增加率超越 20%。依据欧洲光伏工业协会的猜测，2017 年度全球新长脸伏装机容量估计抵达 98GW，按太阳能电池组件转化功率约为 16%、 1GW 太阳能电池组件大约需求 700 万平方米背板测算，对应的 2017 年全球新增太阳能光伏电池背板需求量约为 6.86 亿平方米；依据欧洲光伏工业协会的猜测，依据未来本钱继续下降、新商场开发、用户关于光伏运用承受度的继续进步等要素的影响， 2021年全球光伏商场新增装机容量有望抵达 118GW，到时关于光伏电池背板的需求量将超越 8.3 亿平方米，商场远景良

　　到 2016 年末，我国光伏发电新增装机容量 34.54GW，累计装机容量 77.42GW，新增和累计装机容量均为全球榜首（来源于国家动力局）。归纳业界剖析， 2017 年全球光伏装置量估计为 68GW，其间我国 28GW（来源于：我国光伏职业协会），以 1MW 组件大约需求背板 0.7 万平方米核算，则 2017 年全球背板的需求为 47600 万平方米。

　　依照 1MW 光伏组件需 1 吨左右有机硅胶粘剂密封资料核算， 2016 年全国组件产值超越 78GW，光伏职业对胶粘剂的年需求量约为 7.8 万吨。回天 2016 年销量约为 16221 吨，商场占有率 21%。

　　以 1MW 组件大约需求背板 0.7 万平方米核算， 则背板的需求为 54600 万平方米。 2016 年回天出售量 1188.68 万平方米，商场占有率 2.18%。

　　以 1.5MW 的机型为例，每个机组需求三个叶片，每个叶片环氧结构胶的用量约为 0.35 吨（ 1MW 需 0.7 吨），若 2020年我国风电累计装机容量抵达 2.3 亿 KW，需新增风电装机容量约 1.88 亿 KW，环氧结构胶为 13.1 万吨。 2016 年，全国风电 168732MW，其间新增装机容量 23328MW，环氧结构胶需求约为 1.63 万吨。 2015 年回天出售 50 吨左右。

　　电子电器用胶粘剂首要用于对 LED、电路板、显现器零部件等的封装和粘接，触及到胶粘剂种类亦比较多，大类包含有机硅胶、环氧树脂胶、厌氧胶、 UV 胶等。公司电子电器用胶的出产首要在广州回天进行，便于服务珠三角区域的要点客户。在客户开辟方面，公司产品已在 DELL 电脑、夏普微波炉、美的电器、格兰仕等国内首要制作商得到广泛运用，出售远景宽广。

　　2016 年我国笔记本电脑产值 16498.14 万台，同比下降 5.38%，笔记本电脑产值有所下滑，但仍坚持较高方位。 2017年我国手机产值 192207.54 万台，同比下滑 14.99%，但高于 2015 年手机产值。笔记本电脑及手机产值坚持较高方位，对电子电器用胶粘剂需求量相对安稳。

　　依据高工 LED 研讨所(GGII)调研显现， 2016 年我国 LED 封装硅胶商场销量达 1400 吨，同比增加 8%，产值约 10.4亿元，同比下降 5%。 电子电器用胶的商场空间约为 7 万吨左右。 2016 年回天电子电器范畴出售约 6613 吨，商场占有率约为 9.45%。

　　2017 年我国轿车产销量别离为 2901.54 万辆和 2887.89 万辆，同比增速别离为 3.19%和 3.04%，我国轿车产销量一向出现稳步增加的态势。 据《全球轿车胶粘剂商场 2020 年展望》计算， 2015 年全球轿车胶粘剂商场规划为 37.4 亿美元，至 2020 年将抵达 55.6 亿美元，年复合增加率为 8.2%，其间客车是当时轿车胶粘剂商场运用的干流车型。

　　近年来国内乘用车完结稳步增加， 2017 年完结产值 2480.67 万辆。国内商用车和客车产值 2017 年别离完结 420.87万辆和 52.60 万辆，其间商用车完结 13.81%的增速，客车增速坚持安稳。

　　据我国工业信息网计算，在轿车整车制效果胶方面，有机硅胶均匀用量为 300g/辆，聚氨酯胶均匀用量为 900g/辆，丙烯酸酯为 66g/辆，厌氧胶为 120g/辆；在轿车修理用胶方面，有机硅胶均匀用量为 60g/辆，聚氨酯胶为 40g/辆。

　　公司现在已成为宇通客车用胶的榜首供货商， 车窗玻璃密封将占有 60%以上比例。 公司完结了对春风日产聚氨酯挡风玻璃胶重复、磕碰实验，产品技能取得打破并取得认可，这也将在一线合资轿车厂商中发生较强的演示效应。现在现已完结对春风日产三大出产基地全面批量供货，成功代替进口胶。

　　欧辉、 中通、金龙、安凯客车、日产、众泰乘用车等已有优质客户的供货比例进一步进步，公司不断开掘新客户，进一步中标神龙、北汽、比亚迪等一大批优质客户订单，乘用车国产、合资品牌稳步前进，未来开展潜力巨大。

　　2017 年全国铁路职业固定财物出资完结 8,010 亿元，投产新线 公里， 已批复可研项目 49 个， 开工建造 35 个。到 2017 年末，全国铁路运营路程达 12.7 万公里，其间高速铁路 2.5 万公里以上，比上年增加 13.64%。 2017 年，全国铁路职业出资将坚持上一年规划，全面完结国家下达的固定财物出资方案，投产新线 公里。“十三五”动车组需求仍将坚持高水平，估计 2020 年高铁车辆均匀密度将从 0.9 辆/公里进步至 1.2-1.3 辆/公里。依据测算，未来五年均匀每年新增车辆有望坚持在 450-500 列的高位。

　　2016 年 5 月《交通根底设施严重工程建造三年行动方案》指出， 2016-2018 年要点推动 103 个城市轨迹交通项现在期作业，新建城轨 2000 公里以上，触及出资金额约为 1.6 万亿。“十三五”期间轨迹交通建造继续高景气，轨迹交通整车用胶将与国家高铁、城轨建造的快速开展齐头并进。

　　依据国家铁道部设计方案显现，无砟轨迹每 5 米嵌入一个凸型档台，每个档台两头各需灌注聚氨酯胶粘剂 17.8Kg 左右，因而凸型档台复线每公里聚氨酯胶粘剂用量约 7 吨。估计我国每年用于高速铁路建造的聚氨酯胶粘剂超越 1.54万吨。

　　公司是国内胶粘剂职业龙头企业，在原资料（ MDI、有机硅等）价格大幅上涨的布景下公司仍逆势确保收入和获利稳健增加。公司主业结壮， 外延布局稳步推动。咱们估计公司 2018-2020 年公司 EPS 别离为 0.40、 0.53、 0.70 元，对应 PE 26 倍、 20 倍、 15 倍。 坚持“引荐” 评级。