民生证券股份有限公司李阳近期对回天新材进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：业绩符合预期，大交通板块高增、动力电池头部客户放量》，本报告对回天新材给出买入评级，当前股价为9.86元。

  23H1公司可再次生产的能源业务收入11.6亿元，同比+3%，毛利率22.99%，同比+2.5pct。其中光伏硅胶稳居行业龙头地位，出货量同比大幅度的提高，但受原材料价格下滑影响（根据wind数据，上半年DMC价格同比-45.1%，光伏胶行业报价紧跟原材料走势），出售的收益同比+18%，产品毛利率得到一定修复，同时公司新发布阻水系列新产品已为多家标杆客户送样；太阳能电池背膜产品结构逐步优化、透明网格背板实现快速上量，产品毛利率持续提升。

  23H1大交通板块收入同比+57%、动力电池胶头部客户放量：23H1交通运输业务收入4.04亿，同比+56.95%（明显好于23H1锂电行业景气度），毛利率28.24%，同比-1.64pct。新能源汽车及动力电池业务围绕行业TOP级客户持续发力，结构胶产品批量保供基础上强化成本管控，负极胶产品批量订单落地；乘用车业务在龙头客户实现切换供货及新产线导入供货，销售同比大幅增长。

  大电子板块毛利率同比+10.2pct，高值产品布局优势显现：23H1电子电器业务收入3.01亿元，同比+3.43%，毛利率39.6%，同比+10.19pct。面对下游需求下滑影响，公司实现批量新客户导入，培育高值产品、布局增量业务，PUR热熔胶、三防漆、环氧底部填充胶等在消费电子、芯片封装、汽车电子等领域标杆客户处快速上量。

  重点区域齐头并进：储备产品方面，丁基胶、阻水胶、PUR热熔胶、环氧底部填充胶、UV胶、芯片绑定胶、锂电负极胶等产品实现技术突破或市场上量；23H1公司出口业务收入3.24亿元，同比+28.57%，占公司收入比重达15.55%。光伏硅胶保持市场占有率高位稳定、同时持续开拓新客户，上半年近10家新客户开始起量，汽车用胶、包装胶、汽化产品在俄罗斯、越南、澳大利亚等地区跻身区域市场TOP品牌，电子胶产品在韩国、中国台湾等地区标杆客户处取得实质性进展。

  投资建议：我们看好：①光伏领域硅胶保持龙头地位，背板产品结构优化，②大交通领域头部客户迅速放量，③23H1负极胶一期产能释放，关注PAA胶导入进展，④大电子领域关注华为合作进展及部分新品导入情况。我们预计公司2023-2025年归母净利为3.78、4.95、6.04亿元，现价对应PE分别为16、12、10倍，维持“推荐”评级。

  风险提示：新产品导入没有到达预期；大客户导入没有到达预期；市场之间的竞争格局恶化；原材料价格大幅波动。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.39%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.78亿，根据现价换算的预测PE为14.59。

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